Słownik M&A
EBITDA: co to jest i jak ją obliczyć
EBITDA to zysk operacyjny firmy powiększony o amortyzację. Pokazuje, ile gotówki generuje sam biznes, zanim wejdą w grę odsetki, podatki i sposób rozliczania majątku. W transakcjach jest punktem wyjścia do wyceny, bo pozwala porównać dwie firmy niezależnie od tego, jak są finansowane i jak księgują środki trwałe.
Jak się liczy EBITDA
Są dwie drogi do tej samej liczby. W praktyce transakcyjnej używa się obu, żeby sprawdzić, czy wynik się zgadza.
Od góry rachunku
- Przychody ze sprzedaży
- minus koszty operacyjne
- bez amortyzacji
- = EBITDA
Od dołu rachunku
- Zysk netto
- plus podatek dochodowy
- plus koszty odsetek
- plus amortyzacja
- = EBITDA
Co to zmienia
- Znika wpływ kredytów
- Znika wpływ stawek podatkowych
- Znika polityka amortyzacji
- Zostaje sam wynik operacyjny
Różnica między EBIT a EBITDA to wyłącznie amortyzacja. EBIT jest po jej odjęciu, EBITDA przed.
EBITDA raportowana a EBITDA znormalizowana
W transakcji prawie nigdy nie wycenia się firmy po EBITDA z rachunku wyników. Wycenia się po EBITDA znormalizowanej, czyli oczyszczonej ze zdarzeń jednorazowych i z kosztów, których kupujący nie poniesie.
Typowe korekty po stronie sprzedającego: wynagrodzenie właściciela odbiegające od stawki rynkowej, samochód czy nieruchomość używane prywatnie, jednorazowa sprawa sądowa, koszty samego procesu sprzedaży. Typowe korekty po stronie kupującego działają w drugą stronę: brakujące stanowisko, które trzeba będzie obsadzić, zaniżone nakłady odtworzeniowe, zaniżony czynsz od podmiotu powiązanego.
Ta rozmowa jest jednym z najważniejszych momentów negocjacji. Przy mnożniku sześć każde sto tysięcy złotych uznanej korekty to sześćset tysięcy różnicy w cenie.
Dlaczego cena to EBITDA razy mnożnik
Mnożnik EBITDA to skrót myślowy, który mówi, ile lat zysku operacyjnego kupujący jest gotów zapłacić z góry. Jego wysokość zależy od branży, powtarzalności przychodów, uzależnienia od właściciela i od tego, ilu kupujących realnie rozważa daną firmę.
Wynik mnożenia to wartość przedsiębiorstwa, nie kwota, która wpłynie na konto. Od niej odejmuje się dług i koryguje o kapitał obrotowy. Różnicę między jedną a drugą liczbą opisujemy przy hasłach enterprise value i equity value.
Trzy błędy, które widzimy najczęściej
Na co uważać
Gdzie najczęściej ucieka wartość
01
Korekty bez dowodów
Każda korekta, której nie da się udokumentować fakturą, umową albo wyciągiem, zostanie odrzucona w due diligence. Lepiej zgłosić pięć korekt obronionych niż dwadzieścia, z których połowa upadnie.
02
Mylenie EBITDA z gotówką
EBITDA nie uwzględnia nakładów inwestycyjnych ani zmian kapitału obrotowego. Firma z wysoką EBITDA potrafi mieć ujemne przepływy, jeśli rośnie i finansuje zapasy oraz należności.
03
Jeden dobry rok
Kupujący patrzy na trend, nie na najlepszy rok. Skok wyniku bez wyjaśnienia jest traktowany jako zdarzenie jednorazowe i bywa wyłączany z podstawy wyceny.
Najczęstsze pytania
Pytania, które dostajemy o EBITDA.
Jaki jest wzór na EBITDA?
EBITDA to zysk netto powiększony o podatek dochodowy, koszty odsetek oraz amortyzację. Alternatywnie: zysk operacyjny (EBIT) powiększony o amortyzację.
Czym EBITDA różni się od EBIT?
Wyłącznie amortyzacją. EBIT jest wynikiem po odjęciu amortyzacji, EBITDA przed jej odjęciem. W firmach z dużym majątkiem trwałym różnica bywa znacząca.
Co, jeśli EBITDA jest ujemna?
Wtedy wycena po mnożniku EBITDA nie ma zastosowania i sięga się po inne metody, na przykład mnożnik przychodów albo wycenę majątkową. Ujemna EBITDA nie przekreśla sprzedaży firmy, zmienia natomiast krąg kupujących i strukturę ceny.
Zobacz też
- Słownik M&A - 72 pojęcia używane w transakcjach
- Jak przeprowadzamy sprzedaż firmy
- Jak pracujemy i jak się rozliczamy